Die Marktdebatte um den dominierenden KI-Chiphersteller nVIDIA konzentriert sich seit der zweiten Hälfte des Jahres 2023 eher auf den Wachstumspfad im Jahr 2025 und darüber hinaus als auf kurzfristige Nachrichten, wie die gestrigen sehr starken Quartalsergebnisse, die einen Sprung des Quartalsumsatzes um 265% gegenüber dem Vorjahr beinhalteten.1 Seit der jährlichen CES-Messe für Verbrauchertechnologie Anfang des Jahres und über Nacht während der Ergebnisse hat nVIDIA einen langen Weg zurückgelegt, um den Markt davon zu überzeugen, dass die außerordentliche Geschäftsentwicklung des Unternehmens in nächster Zeit nicht abreißen wird.
Zu den wichtigsten Punkten dieser Aussage gehören Generationswechsel in der Datenverarbeitung, die Breite des Kundenstamms, anhaltende Lieferengpässe, ihre Chip-Roadmap und das Potenzial, das Geschäft in China wiederzubeleben:
1. Neugestaltung der Rechenzentrumsinfrastruktur im Wert von Billionen von Dollar
Das Management hat von einer derzeit installierten Rechenzentrumsinfrastruktur im Wert von 1 Billion US-Dollar gesprochen, die neu gestaltet werden muss, um eine Welt der beschleunigten Datenverarbeitung und der generativen KI zu unterstützen. Auch diese Rechenzentrumsinfrastruktur muss laut nVIDIA in den nächsten fünf Jahren auf 2 Billionen US-Dollar anwachsen.
2. Verbreiterung der Kundenbasis
Der Kundenstamm von nVIDIA erweitert sich von der traditionellen Konzentration auf Cloud-Hyperscaler auf Unternehmen aus verschiedenen Branchen, wobei das Management Multi-Milliarden-Dollar-Unternehmen in den Bereichen Automobil, Gesundheitswesen und Finanzdienstleistungen nennt. Hinzu kommt ein einzigartiges Merkmal der generativen KI – der Wunsch von Regierungen weltweit, eine souveräne KI-Infrastruktur und -Fähigkeiten aufzubauen.
3. Erhöhung des Angebots und eine beschleunigte Roadmap
nVIDIA erhöht das Angebot und erweitert seine Chip-Roadmap, um diese Nachfrage zu befriedigen und den unstillbaren Appetit auf Rechenleistung zu stillen.Exponentiell größere Sprachtransformer-Modelle, die mit immer größeren Datensätzen trainiert werden, sind erforderlich, um neue Funktionen und Umsatzpotenziale in den Bereichen Online-Werbung, Empfehlungs-Engines (fortschrittliche Datenfiltersysteme, die vorhersagen, welche Inhalte, Produkte oder Dienstleistungen ein Kunde wahrscheinlich konsumieren oder mit denen er sich beschäftigen wird), Content-Erstellung, Arzneimittelforschung und KI-Copiloten zu erschließen.2 Wesentliche Lieferengpässe im Zusammenhang mit der Produktion von KI-Chips wie CoWoS Advanced Packaging3 und High-Bandwidth Memory (HBM)4 werden durch die Qualifizierung neuer Lieferanten adressiert. NVIDIA hat seine Chip-Roadmap auch mit einem neuen H200-Produkt beschleunigt, das jetzt hochgefahren wird und die doppelte Leistung des H100 bietet, während die nächste Generation des B100 voraussichtlich in der zweiten Hälfte des Jahres 2024 auf den Markt kommt. Die überlegene Leistung der neuesten Chips von nVIDIA ermöglicht es dem Unternehmen, seine Preise zu erhöhen und so Inhalte und ASP-Verbesserungen (serverseitige Skript-Engine zum Erstellen von Webseiten) als Schlüsselfaktor für das Wachstum voranzutreiben.
4. Wieder eine Zukunft in China?
Verschärfte US-Halbleiter-Exportbeschränkungen haben das Geschäft von nVIDIA in China auf nur einen mittleren einstelligen Prozentsatz des Rechenzentrumsgeschäfts reduziert, aber das Unternehmen probiert jetzt neue konforme Chips in China aus, die das Potenzial haben, sein Rechenzentrumsgeschäft in der Region wieder anzukurbeln.
Die Fundamentaldaten sind zurück – Rückkehr der Kapitalkosten
Das Vertrauen in diese Wachstumsfaktoren hat die Gewinnschätzungen des Marktkonsenses weiter in die Höhe getrieben, die im vergangenen Jahr um mehr als 400% gestiegen sind 5 und damit den entsprechenden Anstieg des Aktienkurses übertroffen haben, der dazu beigetragen hat, die Bewertungen in Schach zu halten. Trotz des anhaltenden Hypes um KI hat die Rückkehr der Kapitalkosten angesichts des Endes der Ära der billigen Finanzierung im Gegensatz zu 2020 dieses Mal dazu geführt, dass der Markt Unternehmen belohnt, die starke Fundamentaldaten aufweisen. Als langjähriger Technologieaktien-Spezialist begrüßen wir dies sehr, denn unsere Erfahrung hat gezeigt, dass eine durch reale Gewinne und Cashflows unterstützte Aktienkurswertentwicklung weitaus nachhaltiger ist als ein reiner Hype.
Von Richard Clode, Technology Portfolio Manager, Janus Henderson Investors
1nVIDIA Ergebnismitteilung, drei Monate bis zum 28. Januar 2024.
2 AI Copilot: ein intelligenter virtueller Assistent, der große Sprachmodelle (LLMs) nutzt, um natürliche, menschenähnliche Konversationsinteraktionen zu ermöglichen und Benutzer bei einer Vielzahl von Aufgaben zu unterstützen.
3 CoWoS: "Chip-on-Wafer, Wafer-on-Substrate" bezieht sich zusammenfassend auf das Stapeln von Chips und deren Verpacken auf einem Substrat, wodurch der Platzbedarf für Chips reduziert und der Stromverbrauch und die Kosten gesenkt werden.
4 High-Bandwidth Memory (HBM): Erhöht die Bandbreite, indem die Größe der Speicherchips verkleinert und in einer effizienteren Designform gestapelt wird.
5 Bloomberg, Stand: 21. Februar 2024, durchschnittliche Konsensschätzungen für den Gewinn je Aktie von nVIDIA. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreffen.
