Seit Ende Oktober ist das diversifizierte Portfolio wieder im Aufwärtstrend: +7,2% bei einer Allokation von 60% in Stoxx600 Europe und 40% in europäische Investment-Grade-Anleihen (Bloomberg Pan-European Aggregate). Neben dem Optimismus (der Bull&Bear-Stimmungsindikator der Bank of America zeigt den stärksten Anstieg seit 2012!) in Bezug auf die Zinssenkungen im nächsten Jahr (71% Wahrscheinlichkeit laut den von der US-Bank befragten Anlegern) scheint die Liquidität weniger von der Geldpolitik beeinträchtigt worden zu sein, als man annehmen könnte.
Die Bankreserven bei der Fed sind auf dem höchsten Stand seit einem Jahr. Auf Dollar lautende Geldmarktfonds verzeichnen Rekordzuflüsse, um die sie von den börsengehandelten US-Aktienfonds beneidet werden, die sich über die besten Zuflüsse seit 2022 freuen können (im November zählte MorningStar 77 Mrd. USD). Gold, das Rekordhöhen erreicht, und ultra-spekulative Kryptowährungen wie Hund (Bonk) haben Hochkonjunktur. Ist das der Sinn der quantitativen Straffung?
Die europäischen Aktien steuern derweil auf ihre vierzigste Woche mit negativen Renditen zu. Und das, obwohl der Stoxx600 Europe sich seinem Allzeithoch nähert (494 Punkte). Die Konsensgewinnprognosen für das nächste Jahr liegen bei +7%, ein optimistisches Niveau, das sich eher durch die Erwartung eines Anstiegs der operativen Rentabilität um 40 Basispunkte (entsprechend der Rekord-EBIT-Marge von 15,4%, die um 3 Punkte über dem Durchschnitt der Jahre 2014-2016 liegt) als durch die erwartete Umsatzsteigerung (+2% im Jahr 2024) erklären lässt.
Vor dem Hintergrund eines rückläufigen Nominalwachstums im Jahr 2024, wird diese Ertragssteigerung natürlich hauptsächlich durch Kostensenkungen erzielt werden. Der einfache Teil (niedrigere Energie- und Rohstoffkosten) wird nicht ausreichen. Um die den Aktionären versprochenen Margen zu erzielen, müssen die Lohnkosten gesenkt werden. Der Trend dahin ist bereits seit Beginn des vierten Quartals zu erkennen: 31 Umstrukturierungs- oder Reorganisationspläne wurden angekündigt, die zum Abbau von 60.000 Arbeitsplätzen in Unternehmen des Index der 600 großen europäischen Kapitalgesellschaften führen.
Entlassungen, um die Gewinnspannen angesichts der nachlassenden Binnen- und Weltnachfrage zu erhöhen oder aufrechtzuerhalten: Das ist das optimistische Szenario, auf das die europäischen Anleger setzen, in der Hoffnung auf ein Gewinnwachstum in weniger als zweistelliger Höhe! Es fällt schwer, darin nicht die Anfänge eines Teufelskreises zu sehen, der uns an der Ecke des von den Märkten so sehnsüchtig erwarteten “sanften Landeanflugs” überraschen könnte... und erst die Fragilität eines solchen Investitionsfalls…
Von Thomas Planell, Portfoliomanager bei DNCA, einer Tochtergesellschaft von Natixis IM
