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A shift in emphasis
Deleveraging economies, and there are many in the world, need growth because leverage is not just about comparing debt to equity but also about debt service to income: faster income growth reduces the level of discomfort one may have about a given level of debt. Recent statements by European Commission officials and the president of the ECB have emphasised the need to focus more on growth. The concept of a ‘growth compact’ to complement the ‘fiscal compact’ introduced last year has been used in that respect. In the US as well, the focus on growth is sharpening in view of the upcoming elections and disappointing April labour market data. It would be imprudent to infer too much from such data, which may have been skewed by various special factors (weather conditions, timing of Easter). But when they are placed alongside other evidence, one sees an economy that is growing enough for the engine not to stall, yet lacking the traction to shift to a higher gear. In other OECD countries, data point to a relapse into recession (the UK) or towards a slowdown justifying a rate cut (Australia). Finally, China is expected to ease policy as well in the coming months by lowering the reserve requirement ratio.
Taken together, these developments imply a continued very easy global monetary environment, a bias towards more unconventional moves (“to QE3 or not to QE3”) and ongoing market nervousness should the lack of a clearer picture persist. Expect more swings between ‘risk on’ and ‘risk off’.
William De VijlderCIO Strategy and Partners
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