e-fundresearch/Salzburg: Michael Keppler, Sie sind Fondsmanager des Klassik Aktien Fonds, der sich in den letzten Jahren mit seinem strikten Value-Ansatz gut gehalten hat. Mit einer Performance von kumuliert 13 Prozent in den letzten fünf Jahren, der MSCI World gewann nur 3 Prozent auf Euro-Basis, liegen sie unter den besten globalen Aktienfonds. Jetzt ziehen die Aktienkurse an den Weltbörsen aber wieder an. Wird ihr Fonds in diesem Umfeld tendenziell underperformen?
Michael Keppler: Vorweg: Wir machen unsere Value-Berechnungen nicht nur für Einzelaktien sondern auch für Länder. Innerhalb dieser Märkte gewichten wir dann die jeweiligen Branchen je nach Benchmark, weil wir uns nicht zutrauen so genannte „Makroevents“ zu prognostizieren. In den jeweiligen Branchen verfolgen wir dann noch einmal einen Value-Ansatz um die günstigsten Einzeltitel in Bezug auf aktuelle bzw. historische Substanz- und Ertragswerte herauszufinden. Wir kaufen also nur solche Werte die nicht nur derzeit sondern auch in Zukunft preiswert sein werden.
Deutschland so billig wie noch nie
e-fundresearch/Salzburg: In welchen Ländern investieren Sie also verstärkt? Wo kauft man Aktien derzeit am günstigsten?
Michael Keppler: Unter den Industrieländern ist Deutschland aktuell der billigste Markt. Vergleicht man das Kurs/Cashflow-Verhältnis des MSCI Deutschland mit dem MSCI World, sind deutsche Aktien um 61 Prozent unterbewertet, gemessen am Kurs/Buchwert-Verhältnis immer noch um 43 Prozent. Der Ausverkauf nach unten war einfach zu stark und der Markt ist historisch gesehen so billig wie noch nie. In Deutschland weiß deswegen auch bereits jede Putzfrau, dass Aktien etwas Schlechtes sind.
Danach folgen Italien und Norwegen, wobei Italien erst in den nächsten zwei Monaten durch den Ausverkauf im heurigen Sommer günstig erscheint. Generell sehen wir eine Konzentrierung des Portfolios in Richtung Europa.
Keppler: „Konjunturprognosen für uns unbedeutend“
e-fundresearch/Salzburg: Deckt sich das auch mit ihrem konjunkturellen Weltbild? Deutschland hinkt ja gerade beim BIP-Wachstum hinterher.
Michael Keppler: Wir machen keine Konjunkturprognosen, da diese für unseren Anlageprozess unbedeutend sind. Die Aktienmärkte weichen sehr oft sehr stark von diesen makroökonomischen Vorgaben ab, so dass diese für uns einfach keine Rolle spielt. Am Anfang dieses Jahres hätte man aufgrund dessen die USA kaufen müssen nur um jetzt nach 10 Monaten festzustellen, dass sich die Börsen dort nur mäßig entwickelt haben. Der S&P 500 underperformt YTD nicht nur den MSCI World, sondern auch den EuroStoxx, MSCI Pacific, DAX oder auch den ATX.
MSCI Deutschland: 19-26% p.a. in den nächsten 3-5 Jahren
e-fundresearch/Salzburg: Deutschland und Italien sind derzeit also die preiswertesten Börsen. Mit welchem Aufwärtspotential kann dann ein Investor in diesen Märkten rechnen?
Michael Keppler: Unterbewertungen werden erfahrungsgemäß in einem Zeitraum von drei bis fünf Jahren korrigiert. Wir geben deswegen keine Prognosen für kurzfristigere Zeiträume ab, sondern konzentrieren uns auf einen langfristigeren Fokus. In den nächsten drei bis fünf Jahren sollte deswegen der MSCI Deutschland zwischen 10 und 17 Prozent p.a. über dem MSCI World performen. Wenn man für diesen einen durchschnittlichen Ertrag von 9 Prozent zugrunde legt, kommt man auf eine absolute jährliche Gesamtrendite von 19 bis 26 Prozent.
Top Value Strategie: 100% Erfolgswahrscheinlichkeit nach 6-7 Jahren
Wir haben weiters auch Untersuchungen gemacht, mit welcher Wahrscheinlichkeit diese Top Value Strategie zu einer überdurchschnittlichen Wertentwicklung gegenüber dem MSCI World führt: Diese beträgt nach einem Monat knapp 58 Prozent, nach einem Jahr fast 75 Prozent und steigt auf 100 Prozent nach 6 bis 7 Jahren.
Ihre Eingangs erwähnte Frage ob Value jetzt out ist, kann ich deswegen auf Sicht von 3 bis 5 Jahren mit nahezu 100-prozentiger Wahrscheinlichkeit mit nein beantworten.
„Man muss sich immer wie ein Kaufmann verhalten“
e-fundresearch/Salzburg: Das ist ja sehr optimistisch…
Michael Keppler: Nein, das hat mit Optimismus gar nichts zu tun sondern das sind allgemein gültige Erfahrungswerte. Wir verhalten uns einfach immer wie ein Kaufmann und halten ein diversifiziertes Portfolio aus preiswerten Titeln.
e-fundresearch/Salzburg: Vielen Dank für das Gespräch!
Ein aktuelles Factsheet des Klassik Aktien finden Sie hier.
